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投资

成功投资需要自制力

伍治坚:用赌博的心态去投资,往往也很容易得到赌徒的结果。想在股市中获得好的投资回报,需要的耐心比常人想象的长很多。

1960年代,美国斯坦福大学的沃尔特•米歇尔博士主导了一个非常有趣的“棉花糖实验”。在该实验中,米歇尔请来了600多名幼儿园儿童,让他们选:要么立刻吃桌上的一块棉花糖,要么等上15分钟,然后可以吃棉花糖加巧克力。

米歇尔的研究发现,那些愿意为了后面更多奖励,而能够坚持忍耐更长时间的小孩,在日后具有更好的人生表现。比如他们的学习成绩更好,身体素质更棒,学历和收入更高。

这个实验告诉我们,心急吃不了热豆腐,小不忍则乱大谋。要想获得长期成功,那我们就需要静下心来,慢慢积累,通过自制力限制过度消费,延迟满足。

控制自己延迟满足,说起来容易做起来难。在当今信息爆炸的新时代,我们经常可以看到媒体报道的“一夜暴富”的传奇故事。这些投机取巧,快速致富的案例,让很多人感到莫名激动,很难再静下心来,一步一个脚印去实现自己的目标。基于类似的逻辑,很多人投身股市的出发点,也是短时间内快赚一把,赚到就跑。

问题在于,用赌博的心态去投资,往往也很容易得到赌徒的结果:轻则损失惨重,重则倾家荡产。这背后有一个非常重要的原因,那就是想要在股市中获得好的投资回报,我们需要的耐心,比常人想象的长很多。

举例来说,大量的研究表明,购买市净率比较低的价值股票,能够帮助投资者获得比市场平均回报更好的超额回报。但很多投资者没有完全搞明白的是,价值因子带来的超额回报,并不是百分百每年都灵验。

统计研究显示,从1926年到2020年的近一百年间,在任何一年,价值股票表现更好的概率,为61%左右。也就是说,在任何一年里,价值股票表现更糟糕的概率,接近40%。如果我们把时间轴拉长,那么价值股票表现更好的概率也会相应上升。比如在任何3年里价值股票表现更好的概率,为72%左右。在任何5年里价值股票表现更好的概率,为80%左右。然而,即使我们把时间轴拉长到10年,价值股票表现更好的概率,也只是增加到92%左右,并不能百分百保证价值投资者一定能获得更好的回报。

在过去10年里,我们恰恰遇到了这8%的小概率事件。由于谷歌、微软、亚马逊等成长型股票的价格大涨,因此价值股票的投资回报远远落后于市场平均回报。这也让很多投资者开始怀疑价值投资的有效性,或者决定改变策略,从价值投资者摇身一变,变为成长型投资者。

这些投资者可能忘记了,从1968年到2008年的40年间,大型成长型股票的回报为每年8.4%左右,不仅不如同期的价值股票,连同期的长期国债(每年8.7%)都不如。所以最近10年大型成长股的优异表现,在漫长的金融历史上最多只不过是一段时间有限的样本量。这个趋势能够持续多久,没人说得清。

世界上绝大部分投资者,都认同这样一个道理,那就是股票的长期表现更好。但这里的长期究竟有多长,则是对每个人的重大考验。2010年1月初,上证指数收盘3000点左右。2020年6月初,上证指数同样收盘3000点左右。也就是说在这10多年里,中国股市的平均投资回报为0,还不如银行里的定存。

相似的例子,在美国也不少见。在1929到1943,1966到1982,和2000到2012年间,长达10多年,标普500指数的回报,不如同期的1个月国债,也就是现金的投资回报。

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